五粮液,离茅台越来越远

增速体量都不如茅台


8 月 25 日晚,A 股白酒市值排名第二的五粮液发布了 2022 年半年报。尽管双位数的业绩增长让一直忧心忡忡的股民直呼 “放下心来”,但与市值排名第一的贵州茅台相比,两家之间的差距仍然不小,不但总营收相差将近 180 亿元,增速也远不及贵州茅台。

财报显示,五粮液 2022 年上半年实现营业收入为 412.22 亿元,同比增长 12.17%。而在同期内,贵州茅台的营收是 594.44 亿元,同比增长了 17.38%。

这说明,五粮液不仅营收体量不及贵州茅台,连增速都跑不过贵州茅台了,慢了 5.21 个百分点。

除此之外,五粮液的归母净利润为 150.99 亿元,同比增长 14.38%。而贵州茅台的归母净利润则为 297.94 亿元,比五粮液高出 147 亿元,增速为 20.85%,比五粮液高出 6.47 个百分点。

这还是几年来五粮液首次营收和净利润增速比不过贵州茅台。《财经天下》周刊梳理财报发现,在 2019-2021 年上半年,不管是营收增速还是净利润增速,五粮液都大幅度领先贵州茅台,2019 年上半年五粮液营收和净利润增速分别比贵州茅台高 8.51 个百分点和 4.74 个百分点,2020 年同期是 2.01 个百分点和 2.99 个百分点,2021 年同期是 7.77 个百分点和 12.52 个百分点。

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事实上,五粮液增长乏力从 2021 年下半年就已开始有所显现。从 2021 年下半年开始,五粮液的增速便一路下降,营收增速从中期的 19.45% 一路跌至 2021 年底的 15.51%,净利润增速也从中期的 21.6% 跌至 17.15%。

到了 2022 年,这种放缓的趋势仍然没有得到缓解。2022 年第一季度,五粮液的营收增速仅为 13.25%,另一边贵州茅台的营收增速却达到了 18.43%。

五粮液增长乏力的背景下,白酒老大和老二之间的营收差距在逐年递增。2017-2021 年,五粮液与茅台的营收差额分别为 309 亿、371 亿、387 亿、406 亿和 432 亿。可以看出,两家企业的距离正在越拉越大,茅台遥遥领先,五粮液想要超越贵州茅台,变得越来越困难。

从市值来看,五粮液也从一度能和贵州茅台比肩,变成了被贵州茅台远远甩在身后的追赶者。2020 年,五粮液的市值首次突破了 1 万亿元,彼时贵州茅台的市值约为 1.5 万亿元,两者的差距仅有 5000 亿元。

而到了现在,五粮液的市值跌到了 6500 亿元,而贵州茅台的市值却已经涨到 2.37 万亿元,1 个贵州茅台的市值相当于 3.5 个五粮液。

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老大哥几经更替


五粮液曾稳坐白酒行业的头把交椅数十年,也有过一段像茅台一样充满戏剧性的逆袭历史。

在 20 世纪 80 年代,国内当时白酒行业的老大哥属于山西汾酒。在当时广为流传的一个段子是:全国每卖出一斤名酒,其中就有半斤是山西汾酒。同时,山西汾酒还是国内第一个白酒产量突破万吨、第一个在 A 股上市的白酒企业。山西汾酒的一家独大始终挤压着五粮液、茅台等企业的生存空间。

局面在 1988 年发生变化,这年国家放开了烟酒价格管控,这意味着企业可以通过自主定价的方式提高自身毛利率。

就在山西汾酒对提价一事犹豫不决时,五粮液开始了几次飞速提价的过程:1989 年,一瓶五粮液的出厂价从十几元涨到了 70 元,到了 1998 年,一瓶五粮液的出厂价就翻了 4 倍。2005 年,一瓶五粮液的出厂价比茅台还要贵 70 元。

此外,五粮液还在不停地扩大产能,用了 20 年的时间将原来仅有 4400 吨的产能扩充到了 10 万吨,其中中低端酒的占比高达 88%。到了 1994 年,五粮液以全国销量第一的业绩成功超车 “汾老大”,成为了白酒行业的又一个老大哥。

彼时的五粮液风光无限,营收和利润是山西汾酒和贵州茅台的好几倍。1999 年,五粮液作为国宴用酒进入了人民大会堂,“国酒五粮液” 的称号也开始被消费者熟知。到了 2000 年,在 A 股上市的 11 家白酒企业中,仅五粮液一家的营收就占到了全部白酒上市公司收入的 37%。

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2001 年,贵州茅台迎来上市,对于当时的五粮液来说,贵州茅台的体量并不大。上市首周,其市值仅有 92.53 亿元,而在同期,五粮液的市值已经达到 193.64 亿元,在当时,1 个五粮液约等于 2 个茅台。

尽管贵州茅台的市值无法在短期内与五粮液抗衡,但受益于多次提价的影响,上市后的第四年,贵州茅台的净利润已经赶超了五粮液。2005 年,茅台的净利润为 11.19 亿元,首次超过五粮液的 7.91 亿元,此后的二十几年里,五粮液的净利润再也没有赶超过茅台。

贵州茅台的追赶并没有让五粮液有喘气的机会。2008 年,贵州茅台在营收上首次超过五粮液,但随后几年又被五粮液反超,在近五年的时间里,两家企业的营收一直处于不相上下的阶段,最接近的时候只有 5 亿元左右的差距。

直到 2013 年,贵州茅台总营收突破 300 亿元大关,第二次超过不升反降的五粮液后,便不断与五粮液拉开差距,稳稳接过了五粮液手中的接力棒,坐上了白酒大哥的宝座。

2017 年,徘徊在 200 亿元体量多年的五粮液终于摸到了 300 亿元的大门,但贵州茅台的总营收已经达到了 610 亿元,是五粮液的两倍之多。

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五粮液为何掉队了?


“以五粮液为代表的浓香酒,口感比较绵甜,闻起来粮香、窖香、花果香比较突出,而以茅台为代表的酱香酒酱香突出,有醇甜感,有窖底香”,国家一级品酒师闫兵对《财经天下》周刊表示。在他看来,酱香酒目前还停留在香型竞争,而浓香已经过渡到风味竞争阶段,这点从全国浓香型酒厂的数量上来看,浓香酒其实更得到消费者更多的认可。

为什么口感更普世的五粮液卖得却没有贵州茅台好?多位受访人士表示,在中高端的白酒市场上,社交价值远大于口感价值,而贵州茅台的高端化属性远远强于中、低、高三端齐头并进的五粮液。

在上个世纪 90 年代,五粮液的腾飞原因之一在于产能的扩张,但这份 “礼物” 也早已标注好了价格,为日后与茅台的竞争埋下了伏笔。

1994 年,为了扩产,五粮液新建了 6000 口窑池,但其优酒率只有 17%。为了消化大量的中低端酒,五粮液创立了 OEM 模式(买断经营模式)。在这种模式下,五粮液酒厂与经销商地位平等,每个经销商都能够独立和五粮液成立一个品牌。

在此背景下,市场上诞生了许多五粮液的 “子孙品牌”,其中包括金六福、浏阳河、五粮春、五粮醇等。有数据显示,五粮液旗下的子品牌最多时达到了上千个。

广而杂的品牌尽管能在短期内消化掉过剩的中低端酒产能,同时带来一定的业务增量,但对于品牌的长期发展来说,参差不齐的产品质量将进一步稀释掉五粮液本身的品牌影响力,以及对渠道的掌控能力。

OEM 模式带来的恶劣影响迅速奏效,到了 2002 年,五粮液的净利润首次出现了负增长,降幅接近 25%,贵州茅台也是在这时完成了对五粮液的第一次超越。

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意识到问题的五粮液迅速开展了整治行动,不仅开展 “1 9 8” 的品牌战略,还试图带动主品牌大幅度提价。但此次整治并没有起到很大效果,反而使酒厂和经销商之间面临着严重的信任危机。

此后,拳头产品 “普五” 多次提价失败,2013 年,在整个白酒市场不景气的情况下,五粮液选择逆势提价 10%,结果导致了价格倒挂,当年营收同比下降了 9.13%,净利润减少了 19.75%,再度被茅台反超。

“目前来看,五粮液和茅台的品牌定位非常清晰,茅台依然走的是完全的高端化路线,而五粮液则走的是综合发展的路线。从两家的产品结构来看,五粮液包含了中、高、低端市场,茅台则聚焦在了次高端与高端市场。” 酒业分析师蔡学飞表示。

丧失掉部分高端市场的五粮液,也将高毛利的市场拱手让给了贵州茅台。根据 2021 年财报显示,五粮液酒类产品毛利率为 80.29%,而茅台的毛利率则为 91.62%,比五粮液高出十个百分点。

未来已经被甩在身后的五粮液是否还能赶上茅台?对此,蔡学飞判断,这谁也说不定,因为市场是变化的,这种可能性永远存在。

他表示,“对于两个综合性集团来说,单纯的比拼业绩意义并不大,更多的还是应该考虑到规模、品牌价值、利润,以及在当地经济中的杠杆作用和对于产区的推动作用等综合指标。”


来源:AI 财经社 微信号:aicjnews

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